客服:
技术:
QQ:
地址:
邮箱:

娱乐

现价买 PBF,潜在年化收益 40%?

大概一体月前。,我在香港义卖占有率发行了一篇忧虑PBF的文字。,它通知我买卖PBF的逻辑。。眼前,PBF是我的重中之重经过。,我的本钱价本钱价钱是猛然震荡。。不过PBF的股价如今是猛然震荡。,风险收益并不相似的我发表文字时为了引人注意。,但据我的观点义卖占有率使充满逻辑依然发觉。,潜在的年到会者可能性是40%。。

我有两个版本的PBF的使充满逻辑。,一体是国文的,一体是英文的。在国文版里我引见的相形备忘录,因很多人可能性不熟悉同样交换。。倘若你只想领会偏离的方向的使充满逻辑,可以去我的原文文字里找下英文版本的,英文版要做错逻辑和估值,大抵,缺乏愚蠢的想法。。

简略来讲,PBF的使充满逻辑执意左右的。:

1. 炼油交换做一体彻底时装性的基于。,炼油工业界彻底时装很短。,眼前,美国四大炼油厂曾经决议将切开。。忧虑特性彻底时装何必短的账目,请参阅我的前一篇文字。:想买炼油厂义卖占有率(PSX或PBF),你必要率先领会美国炼油工业界。。

2. 从交换本钱(交换) Cost 回复友好财产得益(正规的化) EBIT),所某个公司的估值很低。。眼前,EV/EIT仅为一倍。。在过来的3个彻底时装中,工业界回复正规的程度,EV/EIT葡萄汁7-8倍。,义卖占有率价钱是40-50猛然震荡。。

3. PBF在炼油交换富国最好的周旋队。,球队的首席执行官 是Thomas J. Nimbley 董事会主席是Thomas D. O’MalleyO’Malley也可以高处炼油工业界的演义。。

4. 眼前,PBF有6亿猛然震荡的现钞。,同时正增速把3-4亿的运营资产了解,周旋层作出评估将容纳9-10亿猛然震荡的现钞。。同时,接延期3年PBF无伟大雇用术语。终于,PBF在整数的中遗风。基于做错成绩。。

一、PBF公司简介

PBF是一家炼油厂。,发觉于2008,创始人是托马斯。 D. O’Malley,由著名的二等兵公道基金黑石赞助。。毫不夸大的说,黑石的首要使充满是Thomas D. O’Malley同样人。通常,美国的中小型炼油厂属于小圆萝卜。,同意本人的三英亩,生计得好的。。像,CVRR和ALDW把他们赚的钱分除使同事。,一分钱不剩,缺乏扩张的方案。,缺乏方案一体化。。PBF是一体非正式。。公司的任务做错为了安定。,这是一体迅速的、心比天高的小伙子。。

本公司的大旨是构造:在低估处理中买卖具有复杂系数的及其他炼油厂,炼油厂改革,取消法令周旋本钱,于是完成的快速增长。。

余外,2001,我从纽子开关找到了一体非凡的要紧的通知。:PBF创始人,Thomas D. O’Malley曾在20年前,作为CEO头脑Tosco该炼油厂运用和PBF丰富的俱的谋略。Tosco它适合美国最大的炼油厂。,并于2001年以70价钱上亿猛然震荡Tosco卖给康菲石油公司。。推销掉Tosco后来的,Thomas D. O’Malley非常次帮忙黑石发表接壤黄边的炼油厂,得益降下后,再推销炼油厂。。(下面是周旋的备忘录引见)

眼前PBF有五炼油厂。:1. Toledo 2. Paulsboro 3.Delaware City 4.Chalmette 5.Torrance。这五座里前三座是2010-2011年收买的,最初两个使就座是在2015-2016年吸引的。。在五炼油厂中,有两个躺PADD1(东)。 海岸),一体躺PADD2(MID) 陆地),一体躺PADD3(海湾) 海岸),一体躺PADD5(西部) 海岸)。

眼前,PBF的总精炼性能为一万桶/ d。,几何平均Nelson情结系数为,它是美国瞬间高的石油综合体。,几乎高个儿VLO。

大约鉴于元素的顶点复合物。,PBF是所某个炼油交换。,重油衡量出色的的炼油厂。

重油的衡量越高。,这破旧的PBF的精炼本钱较低。,因重油比轻油小气的的。。

二、义卖占有率价钱突破的账目,为什么会有左右的使充满机遇?

为什么义卖为PBF开价了左右的使充满机遇?

账目如次:

1. 在2015年,油价突破,汽油资格很。,炼油工业界已到达彻底时装性的高点。,随后炼油厂分歧怀孕2016年资格会更茂盛的,因而在2015年第三地面,这应当会增多工业。,炼油厂实力利用率高处,终于,美国汽油库存到达5年来的新高。,终于,在2016,该交换最将近的进入交换低迷。。而华尔街估值(DCF前任的)只关怀短期得益(O)。他们一点思索撤换本钱和正规的得益。。

2。华尔街辨析师疑问PBF周旋层正收买及其他炼油厂,以为这会增多背债。。

3. 新买的炼油厂经过。:Torrance,2014产生了产生。,同时,炼油厂在外显子手持机公司也流传的。,华尔街辨析师对PBF将一体化好TorranceChalmette这两座新收的炼油厂存疑。

4. PBF收买了两家炼油厂。,工业量优势明显的增多。,面对高级的的命运本钱(RIN)。

也执意说,义卖对周旋持疑问姿态。,同时,PBF的为出一套新题本钱和资产的获利性能,当义卖低落时,义卖永远乐观的的。,过于郁郁寡欢的彻底时装性低。对美国炼油工业界的看法,是什么RIN本钱?,请看我近来的文字想买炼油厂义卖占有率(PSX或PBF),你必要率先领会美国炼油工业界。。

三、PBF的资产平稳的

在这篇文字中,我用昆投布鲁斯兴旺的晚期的票。 格林荒原推进的平稳的评价方法,该公司的估值分为三个学派。

1。资产平稳的(资产) 平稳的)

2。现在获利性能值(正规的化) Earning 权利)

3. 集会生长的平稳的(增长)

就资产平稳的关于,我运用炼油厂的为出一套新题本钱。,为出一套新题本钱是炼油工业界最要紧的本钱经过。,这具有很强的商意思。。现在获利性能,我运用回复友好财产得益。,正规的化是指工业界回复到同样工夫的工夫。,PBF获利性能。使充满PBF,我缺乏想过生长。,一侧面,前两学派的估值足以供养M。,生长朴素地我的选择。,在另一侧面我临时人员没计划配着PBF生长。

资产平稳的(资产) 平稳的)

与义卖平稳的相形,我更爱好商平稳的(集会) 平稳的)同样目的,因这是一体整数的集会(义卖平稳的不思索),这也更将近经销商重行思索时的平稳的。。

集会平稳的=市值+高级证券+现世的背债+眼前要还的现世的背债+小半使同事权益-现钞和现钞等价物

集会平稳的是你在家庭作坊时必要最将近的算清的钱。,最初,你推理现钞,因你买了它。,这些现钞可以紧接地拿走。,因而从你的买卖中推理所某个集会的想要。。PBF的义卖平稳的为1亿猛然震荡。(在PBF的股价为猛然震荡的处境下),百万猛然震荡现世的背债,高级证券为0,小半使同事的救济金是数万亿的猛然震荡。,要算清的现世的雇用是1亿猛然震荡。,现钞和现钞等价物为1亿猛然震荡。。终于,PBF的事实平稳的是万亿的猛然震荡(同样平稳的是义卖)给PBF商平稳的。,平稳的使充满者,你要做的是决定平稳的能否有理。

平稳的1000亿猛然震荡破旧的,我如今可以从义卖上花1亿猛然震荡买所某个PBF Buin。买卖后,我将紧密关怀集会的资产。,先前有是什么吗?,终于,这归结起来实践资产平稳的。相对做错简略的PB。,PB在附近银交换、保险和及其他从事金融活动交换很有益于。,对集中及其他交换来说都碎屑。)。

PBF的资产可分为以下两三个学派。:

炼油厂 PBFX持股 3.运营资产 4.四轮马车管道及及其他资产

a. PBFX义卖占有率平稳的

率先,计算最有平稳的的资产。:PBFX的股权。PBFX是由PBF拆分的四轮马车公司。,其富国5炼油厂四周的管道,一系列中间定位的事实等四轮马车方法。,眼前,PBFX的义卖平稳的为1亿猛然震荡。。也执意说,眼前,这PBFX持股平稳的亿财富。

经纪资产平稳的

接下来,计算更轻易决定的资产。:运营资产。在这时,运营资产=存货+应收信任信任+递延所得税资产+前进-周旋信任-递延所得税背债-应计背债流行的PBF的存货是石油,基准石油的价钱是50猛然震荡。,义卖占有率平稳的17亿猛然震荡。。在引入数字后来的,,你会被发现的人PBF的资产是1亿猛然震荡。。这破旧的,最将近的紧密的公司。,PBF的营运资产平稳的数万亿的猛然震荡。。

c.四轮马车管道及及其他资产

PBF曾经从Torrance搜集了平稳的1亿猛然震荡的输油管道。,这些管道中有半被PBFX赢得。,一半PBF买下了它。。另外,PBF合同30英里的输油管道。,守旧作出评估平稳的1亿猛然震荡。。余外,PBF也有4个终点。,并且4000万桶石油保留某物。。 这些资产无法弥撒书的章节计算。,因而临时人员疏忽它。。终于,PBF的输油管道和及其他资产平稳的3亿猛然震荡。。

d.5炼油厂

后面的资产平稳的很高。,用铰链连接是这5个炼油厂的平稳的。。PBF眼前的每日炼油量为10000桶。,罗伊·尼尔森复系数。

让笔者先看法一下。,PBF炼油厂的义卖评价。

基准现在集会平稳的对PBF举行作出评估,义卖以为,该单位的每日炼油性能值为34。,每单位 Barrel of 复合物是猛然震荡。。

一体简略的解说3439猛然震荡破旧的什么?。猜想炼油厂每天精炼1桶油。,同样桶的精炼性能要付多少钱? 这是单位每日炼制性能的平稳的。。当你要收买一炼油厂的时分,你所思索的是该单位每日的炼油性能平稳的。。同样数字具有很强的商意思。,这做错一体随机数字。。

为了,3439猛然震荡和猛然震荡是高还要低?

这时笔者必要思索交换本钱(交换) 本钱)。为出一套新题本钱指,我如今在土生的设置同一的东西。,新炼油厂的价钱。此本钱是决议现世的平稳的的最要紧目的。。通常思索炼油厂的兑换本钱。,有两种选择:优先体是绿地。 replacement cost,是指绿地的置换本钱。。在绿色地产上使更新炼油厂的本钱非凡的高。,因笔者必然要思索对四周动物的感染和。

下面的图片是我忧虑NEIA的说闲话。,2013在绿地使更新炼油厂的本钱。。在这份说闲话中,环评猜想每天的炼油性能为250。,炼油厂000,作出评估使更新左右一体炼油厂所需的资到会者。。特殊重音符号的是,兑换本钱的职责非凡的高。,因这是由美国能源通知周旋局(EIA)开价的

在这张相片里,环评发觉2个炼油厂,优先是行动重油。,二是轻油行动。。忧虑绿地,重油精炼厂的为出一套新题本钱为24。,每日炼油性能为每单位570猛然震荡,重组轻油精炼厂的为出一套新题本钱为16。,每日炼油性能为每单位490猛然震荡。

毫无疑问,PBF是重油行动的炼油厂。,响应的绿地置换本钱为24。,570猛然震荡,眼前的数值远高于MA的每日精炼性能。。只呢,Greenfield 为出一套新题本钱缺乏实践平稳的。。因在美国,倘若你思索发觉炼油厂,,一体英明的经销商必然会选择Brownfield而做错Greenfield。因命运成绩。,美国不再修建任何的Greenfield。 炼油厂了。这时引见Greenfield首要是想通知非常一种思绪。,弃权价钱计谋。。

二是,Brownfield replacement cost,指的是在无命运必要条件的地面的为出一套新题本钱。

Brownfield 指的是在不必要思索命运必要条件的地面(普通是曾经有命运污染或许工业界建筑工地等地面)。这一地面使更新炼油厂的价钱远不足这个地面。。终于,Brownfield Replacement 本钱是决议现世的实践平稳的的最要紧目的。。

木炭行动重油精炼厂的兑换本钱:

同一的,我找到了EIA作出评估的在Brownfield地面使更新一座每日炼油性能是250,000桶重油精炼厂的耗费。

把所某个使更新项任务本钱附带说明(所某个红盒子N),你可以到达尾声,所某个项任务本钱是3。,420=megameter(1亿猛然震荡)。因炼油性能是每天25万桶。,终于,单位一日炼制性能的为出一套新题本钱。重油精炼厂的兑换本钱是:13,每日精炼性能为每单位680猛然震荡(除项主语利钱)。

褐色森林土行动未加裂化油的油料的撤换本钱:

倘若这是轻油精炼厂,为了就不必要空缺着的了。 crude distillation, hydrocracking, 推延 coker 单元这三个处理,终于,它可以增多数万亿的猛然震荡的本钱。。同时,因未加裂化油的油料切中要害硫目录很低。,因而为了集成 sulfur 脱除方法的资格将非凡的低。,这时的本钱可以增多1亿猛然震荡。。 余外,因运用轻油,炼油厂可以增多 fluid catalytic cracking 机组体积,左右可以取消法令1亿猛然震荡的本钱。。终于,在Brownfield 上使更新一体轻质炼油厂的本钱是22亿财富—8800财富单位每日炼油性能(不数字项主语利钱)。

毫无疑问,是8800猛然震荡还要13猛然震荡?,680财富,极超越PBF的3439猛然震荡。。也执意说,PBF炼油厂的义卖评价极不足了炼油厂交换的为出一套新题本钱(Replacement 本钱)。

倘若一炼油厂的单位炼油性能价钱优势明显的不足了其为出一套新题本钱,这破旧的这是一体潜在的收买目的。,因在附近任何的想进入炼油交换的人来说,,在Brownfield使更新一炼油厂不如最将近的收买了PBF。

在附近PBF,特性恶化后,正规的认为程度,其每日炼油性能平稳的为6000猛然震荡。,这应当是个非凡的守旧的数字.倘若由于6000财富计算,为了PBF5区块炼油厂应当平稳的数万亿的猛然震荡。。PBF的营运资产眼前为11亿猛然震荡。,PBFX股权为1亿猛然震荡。,及其他资产的平稳的是3亿猛然震荡。。也执意说,PBF(集会资产平稳的)的资产平稳的葡萄汁1亿猛然震荡。,极高于眼前1亿家集会的义卖平稳的。。

垂背债(2亿猛然震荡)与小半使同事权益,你说服了同样资产的平稳的。,PBF义卖资产葡萄汁1亿猛然震荡。,远高于眼前的万亿的猛然震荡。。1亿猛然震荡的均等大概是41猛然震荡。。

四、正规的化后获利性能的平稳的(正规的化) Earning 权利)

下面这学派首要处理PBF在交换做普通程度时分的正规的获利性能(Normalized EBIT or Normalized EBITDA)。当一体人作出评估正规的得益时,,他实践上是搞熟练的。,因正规的化的得益数字打开辨析师的外景。。就是,当你看同样交换时,,太守旧了。,还要过于乐观的,这决议了您本人的回复友好财产EBIT或回复友好财产EBITDA。。

下面是我本人对EBITDA正态化的作出评估。,自然,我会通知你我对工夫假说的作出评估。,倘若你比我更乐观的,你可以调换我的猜想。,完成的正态化。我很守旧。,因而我试着一切的守旧。。

我运用它的方法是,基准周旋层的过来刻画和公共从科学实验中提取的价值,估计出PBF每炼油厂在"正规的化"时的获利程度。我下定义的正态化指的是,每炼油厂对标的极快的价差(Crack 5年几何平均价差。以下集中通知是经过2013年-2015年的电信会议实质说服的。

PBF流行的5个是炼油厂。,流行的特拉华 城市与保罗斯伯勒躺PADD1。,两炼油厂离的很近因而这两座一同举行估计。

1.Delaware 城市与Paulsboro

2.Toledo炼油厂

这时是解应该什么捕捉。 Rate。同样数字是由电信会议上的周旋人员举办的。,托莱多可以替换Chicag差价的比率。。从2013开端,此捕捉 率根本在80%不只是,我在这时用80%。,

更守旧,你可以运用75%。

Chalmette

ChalmetteTorrance是周旋层最后却买卖的两个精炼厂。。2015年9月周旋。,举办的法定的向导以为Chalmette炼油厂的正规的化EBITDA为1亿猛然震荡。,托伦斯是1亿猛然震荡。。

不只是是法定的猜想。。

沙尔梅特炼油厂,周旋层以为构象转移后,在Gulf 沿海地面的差价为11猛然震荡。,原油价差是猛然震荡。,这炼油厂可以吸引的EBITDA为1亿猛然震荡。。托伦斯炼油厂,周旋层以为构象转移后,在欧美地面 海岸裂痕是猛然震荡。,ANS和布伦特原油以猛然震荡发散。,EBITDA为1亿猛然震荡。。

在最新的电信会议中。,周旋层依然信任数万亿的猛然震荡和漂亮的姑娘的效力。因而我最将近的运用这两个数字。。

终于,5个炼油厂在一同。"normalized EBITDA是1亿猛然震荡。。它比周旋层的15亿猛然震荡更守旧。。

自然,任何的人都可以应战1亿猛然震荡的有理性。,我也欢送你们的议论。。

同时,基准周旋电信会议。,在收买完TorranceChalmette后来的,PBF维修业务的资产耗费为1亿猛然震荡。,维修费2亿猛然震荡。,大修百万猛然震荡(周转)。

终于,回复友好财产EBIT为1亿猛然震荡。

EV/EBIT=/=1

在前三个整数的中,当炼油工业界做几何平均财产时,EV/EBIT是7x-8x。也执意说,当炼油工业界回复到几何平均财产时,1亿猛然震荡的EBIT平稳的应当是1亿猛然震荡。,响应的义卖平稳的是,响应的义卖占有率价钱是40猛然震荡,50猛然震荡。。

到眼前为止,笔者从PBF的资产平稳的和回复友好财产获利平稳的中暴露。,使充满者只接纳这两种平稳的观切中要害一种。。我独特的以为获利的平稳的。。因义卖很难在短工夫内认清资产平稳的。,除非你想拆掉这家公司。,义卖更有可能性看法到获利性能。,目的价钱是40-50猛然震荡。。

五、ROIC

PBF从2010到2011花了11亿猛然震荡收买特拉华。 City, Paulsboro和Toledo。在收买完成的后PBF总共使充满了亿财富到这三炼油厂里,用于改革。

下面的图片是从-2014到2010。,项主语改革的PBF周旋概括。。

Delaware City, Paulsboro和Toledo,这三家炼油厂做交换几何平均程度。,年获利7亿猛然震荡。。在2014年周旋层以为PBF维修业务性资产开销(Maintain Cap 2亿猛然震荡。。终于,三个炼油厂EBIT的回复友好财产为5亿猛然震荡。。

和PBF的入伙资产(使充满) 亿猛然震荡。。入伙资产平稳的运营这三座炼油厂必要的净运营资产8亿财富(Net working 资产)加固定资产使充满1亿(净数) Fixed 资产)。

在这时,固定资产使充满平稳的特拉华的PBF收买。 City, 保尔斯堡和托莱多的价钱增加这些炼油厂的总使充满。终于,固定资产平稳的11亿猛然震荡,再增加数万亿的猛然震荡。,平稳的1亿猛然震荡。。

终于,ROIC=5/(+8)=1%。

为什么ROIC为了高?

PBF具有同样高的ROIC,非常是因它的周旋是优良的。,周旋层正以极低的价钱买卖炼油厂。,入伙的资产一点,使炼油厂非凡的成。,动手术本钱低。。

这张图片的X轴是从2005到2015。,义卖上推销的买到精炼厂。Y轴是这些炼油厂的交易价钱。,Per Barrel of 复合物价钱(即我计算的猛然震荡)。

绿色的是PBF收买炼油厂算清的价钱,大抵,在过来的10年里,它们的价钱很低。。这是非凡的低的买卖价钱。,为它的ROIC定居了很高的根底。。

余外,倘若周旋层对TorranceChalmette改革顺手,所某个公司的正规的化到达了万亿的稍许地儿。。以后PBF使充满 资产将制定40亿猛然震荡。。ROIC=/40=24.25%,这是一体非凡的负面的数字。。为了PBF的周旋在哪里圣座呢?为什么我要信任他们?

六、杰出的周旋层

在过来的炼油工业界中,我曾经通知过你,炼油业是一体缺乏的交易。,同样交换竞赛的瑰宝是:低本钱。有4种方法可以取消法令本钱。:1。评价好2。周旋本钱取消法令3。高纳尔逊复系数

本公司的大旨是构造:在低估处理中买卖具有复杂系数的及其他炼油厂,炼油厂改革,取消法令周旋本钱,于是完成的快速增长。。PBF的扩张谋略可以应该圆房的。,每独特的都想为了做。:当交换做低EB时,小气的收买及其他优质炼油厂,以后一体化。,取消法令周旋本钱,高处运营赢利性,谁无意为了做?

同样谋略很简略。,只很难做到这点。。优先,它必要条件你有很强的商周旋本领。,你必然要把持周旋本钱。,取消法令本钱。。瞬间,它必要条件企业界首领对同样交换做出深入的判别。,它可以基本上预测特性彻底时装。。

PBF正增长。,据我的观点同样谋略会成。,首要账目是PBF的周旋队。,格外它的CEO。Thomas J. Nimbley和 董事会主席Thomas D. O’Malley

这时我要重音符号的是,PBF是由百仕通发觉的著名私募股权基金。。黑石的首要使充满是Thomas D. O’Malley 同样人。CEOThomas J. NimbleyThomas D. O’Malley年纪引人注目为70岁和64岁。。两人在炼油交换有40余年的任务体验。,作为主人石油炼制方法。鉴于怀抱浆糊,让我扼要引见一下托马斯。 O’s Malley和Thomas J. Nimbley

董事长托马斯 O’s Malley :

Thomas O’s Malley 1963,他在石油交换开端了他的事业。,率先要做的是做Phillipp。 兄弟般的的石油发牌人,以后适合了公司。CEO。在1987年,当石油义卖故障时东芝共同承当的股价从45猛然震荡跌至2猛然震荡以下。,Thomas O’s Malley以本人的名买下了炼油公司ToSCO。 26%的共同承当,以后适合托斯科首席执行官的主席和主席。。随后,Thomas O’s Malley枪弹公司做出伟大时装。,将切开了本钱,这家公司又回复了生机。。2001,Tosco被康菲石油公司收买。,买卖价是70亿猛然震荡。,事先,托斯科曾经是美国最大的炼油厂。。据托马斯 O’s Malley的义卖占有率计算暴露了。,得益到达15亿猛然震荡。。

这时我特殊重音符号的是,我在2001的纽子开关报道中找到的。,从1987年至1999年,托斯科的增长战术与PBF丰富的同卵双胞。

经过取消法令低本钱的工业界低本钱来买卖及其他炼油厂,高处运营赢利性,取消法令运营本钱完成的。就是,PBF眼前的增长战术是在20年前完成的的。。事先,托斯科的首席执行官是O。 Malley,炼油机关的负责人是托马斯。 J. Nimbley。据我的观点这些通知是非凡的非凡的要紧的。。

2002-2005年,推销托斯科后,黑石群招致托马斯 O’s Malley经纪一家接壤黄的石油公司。2年后,普雷防波堤旋转得益丢失,2005,瓦莱罗以80亿猛然震荡的价钱收买Primor公司。。在2004年的时分,普雷防波堤以9亿猛然震荡收买了特拉华。 城市炼油厂,这炼油厂执意如今PBF5大炼油厂经过,而PBF在2010年交换低谷时买卖这炼油厂的时分最后却只花了2亿财富)。

2010年,黑石群和另一体私募基金赞助了PBF的发觉。,Thomas O’s Malley是董事会主席。,Thomas J. Nimbley为CEO。

你可以为了说。,Thomas O’s Malley是炼油工业界的演义人物经过。。大约因他对炼油厂富国深入的看法。,黑石会屡次必要条件他去发表那座炼油厂。。

CEO Thomas J. Nimbley

同样周旋的另一体相对感情是CEO。 Thomas J. Nimbley("Tom")。 汤姆和O’Malley在托斯科有8年的同事体验。。Tosco吸引后,汤姆乐曲组合康菲公司。,被以为是炼油厂的负责人,以后从2005到2010,它构造了一体炼油工业界通知公司。。2011年,应黑石群招致乐曲组合PBF,想想公司的首席执行官。

好了,不只是两个交换丹尼尔简历,让笔者看一眼它们是如安在PBF任务的。,做了什么要紧的事实?,看一眼它们能否老了。。

1.在大凄凉的工夫买卖高块炼油厂,并扭得益丢失

2010年,炼油交换做一体彻底时装性的基于。,容纳黑石群20亿猛然震荡的PBF。,10亿猛然震荡用于3加精炼厂。,引人注目为Delware City,Paulsboro和Toledo。买卖价钱,可以应该崭新的的低。。它低到足以让人碰撞手指。,因收买的每桶单位复杂系数每桶炼油平稳的最后却要做错180财富,这是过来10年来最小的的收买价。。

为什么为了低?因在买卖的时分。,这三家炼油厂正遗失。。

a. Delaware 城市炼油厂

瓦莱罗把特拉华放在2009。 City这炼油厂紧密的了,紧密的的账目是在2009的四个一组之物地面。,鉴于周旋本钱高,这炼油厂1天遗失100万财富。这是鉴于宏大的丢失。,PBF于2010年以2亿财富的超小气的钱收买了这炼油厂,收买后,装修方案马上启动。。改革方简短国家的三学派结合。:1。渗碳炉及及其他方法的服役 2。运用汽油供电,以解救本钱。 三。高处加氢裂化性能高处重油面积。所某个改革方案的本钱是5亿猛然震荡。,最后执意,与先前相形,Delaware 城市运营费从7.5猛然震荡 bbl,滴下, 运营本钱降下67%,每年节省2亿猛然震荡的周旋费。

$$的观点是什么? 所某个炼油工业界的几何平均运营本钱很可能性是,普通倘若一炼油厂的运营本钱在$,这炼油厂本人就本人为低本钱工业商。终于,从$到$是从见鬼到极乐世界。。

炼油厂

收买特拉华 City后来的,PBF也从瓦莱罗收买了保尔斯堡炼油厂。,买卖薪水是7亿猛然震荡。。 Paulsboro特拉华 城市也躺East。 Coast,这炼油厂的罗伊·尼尔森复系数1,它在东边 Coast最复杂的炼油厂。

Paulsboro 特拉华 城市在一同,它在东边 全石油焦炭的海岸工业性能(煤的干馏) 体积)。 石油焦是一种相似地煤的使石化交易。,该交易具有比汽油高级的的净增值。。这两座炼油厂分散地30英里。,终于,纸和烟叶的供给可以共享。,共享迁移系统,于是长区域的攀登效应。。

炼油厂

在附近PBF,托莱多炼油厂是只产金蛋的鸡。。2011年3月,PBF以1亿猛然震荡的价钱收买了托莱多炼油厂。。从如今看法,收买是圆房的。。PBF以EBITDA的价钱买卖了近1倍的公司。。这炼油厂的地理评价几乎圆房。这是决议竞赛的地理评价的类型侦查。。

率先,托莱多炼油厂可以从巴肯和加拿大输油管道出口小气的石油,以后将石油交易到怀抱,在沉重的的供给缺口。 Continent。 Bakken 捆绑是美国最阜的捆绑油区。,它也捆绑油反动的反动地面经过。,因这时的供给大于资格。,这时的石油价钱也比及其他地面小气的的得多。。

其次,托莱多是尤蒂卡的另一捆绑油。 Shale Basin 要做错100英里远。,假如捆绑油反动持续延期。,在接延期,托莱多可以消受小气的石油。。只这炼油厂有个小缺陷,罗伊·尼尔森的复合物太小了。,最后却要做错,终于,不克劣于运用重油。。

2.所某个感情都是环绕低本钱。

Thomas O’s Malley在2001接纳探听时说。:炼油厂工业的交易缺乏分别。,因而同样交换的瑰宝执意赢。低本钱"。

PBF首要从三个侧面吸引低本钱。:

常常主要产品为中油和重质油。

PBF的Nelson系数,它是美国瞬间高的纳尔逊系数炼油厂。,高Nelson系数破旧的PBF可以大见识地运用重油。,终于,PBF是买到炼油厂运用的重油的出色的衡量。。

WTI石油指数的笔者常指的是轻质原油。,眼前,WTI的价钱是每桶45猛然震荡。。重油价钱的参照值是WCS指数的。,眼前,WCS的价钱是每桶32猛然震荡。,比轻油小气的的13猛然震荡。。

鉴于运用重油,PBF的COGS(交易本钱)比每桶美国低。

b工业界最小的运转本钱

PBF周旋层有区别的领会并完成的低本钱运营。。

2016年营业费,只去除掉4580万与收买中间定位的费而且,精炼学派的运转费是猛然震荡。,是所某个交换里运营费瞬间低的集会。VLO首要是鉴于攀登优势。,因而运营本钱要做错猛然震荡。。

2016年,PBF周旋的运营本钱也为5猛然震荡/BBL。。

另外,为了加强 巩固East 沿海地面优势,并不竭取消法令本钱。,PBF在East 海岸优美的体型了轻率判处的一小段。,这条轻率判处于2014完工。,项主语完成的后,其四轮马车本钱降下了20%。。

015年的开端,小气的收买两个新炼油厂:Chalmette 和 Torrance

PBF收买Chalmette的价钱是1亿猛然震荡。,收买托伦斯的价钱是1亿猛然震荡。。

沙尔梅特躺PADD3地面。,墨西哥湾地面,眼前的炼油性能约为每天一万桶。,复合物系数为,2015年的EBITDA为1亿猛然震荡。PBF的收买价钱是EBITDA工夫。。

Torrance躺PADD5地面。,加利福尼亚州,眼前的炼油性能约为每天一万桶。,复合物系数为1,

周旋层作出评估Torrance的EBITDA为1亿猛然震荡。。PBF的收买价钱是EBITDA工夫。。

两个炼油厂收买后,PBF的炼油性能在美国次序第五。,炼油厂几何平均复系数瞬间,它是美国最重的炼油厂。,这是美国瞬间低本钱炼油厂。。

七、安康资产背债表与有理现钞消耗

倘若你想使充满一体做低端交换的集会,你率先要思索的是集会将遗物延期。。

据我的观点PBF在这侧面缺乏任何的成绩。。账目如次:

1。高特性融资,容纳数万亿的猛然震荡现钞

眼前,托伦斯炼油厂收买完成的后,PBF有1亿猛然震荡现钞。,每股现钞平稳的约为6猛然震荡。。第三地面电信会议的周旋必要条件,买卖Torrance时,PBF也收买其眼前富国的平稳的3-4亿财富的运营资产(首要是石油和汽油平稳的),周旋层计划增速这些营运资产的清算。。

终于,怀孕完成的后来的,周旋层在附近有9-10猛然震荡现钞。。据我的观点这足以周旋现在的交换低迷。。

2015年9月,PBF的现钞要做错3亿猛然震荡。,1年后,同样号码是15亿猛然震荡。。这首要是因PBF的周旋程度在交换中是很高的。,债转股融资成绩。

2015年10月,PBF将在手里的1150万股A类义卖占有率举行关于出售,发行价是每股31猛然震荡。,大概3亿猛然震荡的融资。。同时,2015年11月,PBF的周旋层曾经发行了平稳的5亿猛然震荡的现世的雇用。,秋为2023。。

再次重音符号,PBF的战术目的是在低迷工夫一体化及其他炼油厂。,生长强大,据我的观点眼前的收买是非凡的有理的。。

年在前方,缺乏伟大雇用到期的。

不只是是PBF的接延期现钞雇用绘制地图。,

在2017年在前方,PBF缺乏现世的雇用到期的。。在2019在前方,雇用到期的仅为1000亿猛然震荡。。

八、周旋层和使同事采取同卵双胞的救济金。

在A股和香港义卖占有率中,很多人可能性看不到使同事的佣钱。 国家的),但在美国义卖占有率义卖,使同事信中容纳要紧通知。:判别周旋层与使同事的救济金能否分歧。

从周旋的薪酬系统谈起,PBF的周旋收益来自某处三个本源。:根本工钱,现钞奖品和现世的股权奖品。流行的,现钞奖品是在C完成的后吸引的工钱。。

首席执行官,根本工钱仅占收益的13%。,现钞奖品33%,现世的股权占52%。及其他周旋,根本工钱占收益的11%。,现钞奖品27%,现世的股权占60%。

你可以有区别的地领会,现世的股权的衡量非凡的高。。你可以领会。,周旋层的根本工钱是最小的生计保证。,现钞奖品稍许地甜。,

倘若你真的想赚大钱,周旋必然要完成的公司的现世的目的。,因而据我的观点周旋层和使同事的救济金是息息中间定位的。。

据我的观点这是一体非凡的有理的薪酬系统。。

余外,公司的用铰链连接业绩目的举行适应。 EBITDA。据我的观点炼油工业界是值当关怀的。,Adjusted EBITDA是一体有理的KPI。。重音符号这点。,查理芒格之因而令人不快的EBITDA是因华尔街有些无良辨析师用EBITDA一般现钞流,终于,有些人估值从科学实验中提取的价值显现右方的。,向客户引荐义卖占有率。。但在炼油交换,Adjusted EBITDA是一体有理的KPI指数的。。

九、尾声

最初,让我来谈谈演讲健康状况如何在一旁观看年收益的。。倘若你不思索年化收益,你不克劣于相形差额的使充满。,分派有理的资产是难度的。。倘若我的认为是弥撒书的章节的,为了在交换回复到交换平均值程度后,PBF的有理估值应当是40-50财富(不思索川普下台后对RIN费的感染)。让笔者猜想同样交换在2年内曾经回复到了几何平均程度。,据我的观点同样猜想是守旧的。,因炼油厂通常有3-4年的丰富的整数的。,我猜想2年会回到几何平平均值。。眼前,PBF的义卖占有率价钱是25猛然震荡。,这破旧的PBF的潜在放弃是60%-100%,年化放弃为2%—41.4%。,同时,PBF的股息放弃为7%。。这两个走快相加。,年几何平均到会者约39%。。这朴素地我对PBF怀孕放弃的判别。,倘若集会有真髓的变异,怀孕放弃也在变异。。

触媒剂:

Chalmette炼油厂改革举行顺手(周旋层作出评估2017年复一年中改革完成的)

费已决定。

三。极快的价差回复至交换几何平均程度。

特朗普下台后,PBF每天高涨15%。,这首要是因华尔街作出评估RIN命运本钱将是白色的。,因RIN费过高曾经是炼油交换的知识了。眼前PBF在收买完TorranceChalmette后来的,RIN本钱作出评估为1亿猛然震荡。。倘若TrPUMP使RIN的本钱折半,以后,PBF的回复友好财产将增多万亿的稍许地儿。,13%猛然震荡超越1亿猛然震荡,以后我的目的价钱将制定45-59猛然震荡。。

风险:

Chalmette改革劣于怀孕

2。几何平均报酬率不足怀孕。

再多说一句。,任何的使充满都是有风险的。,不冒风险就不能相信的性吸引使充满收益。,我领会的平稳的使充满的感情是:经过根底细想,承当以某人为受款人你的可能性性和可能性性的风险。。

以PBF为例,你价格看涨而买入PBF必然承当了周旋层将对TorranceChalmette改革成的风险,当交换做风险中时,它也必然要承当几何平均偿还的风险。。只据我的观点,这些风险给我制作了引人注目的的偿还。,据我的观点周旋是值当信从的。,因而我选择承当。,眼前资产评价为我开价了十足的得益怀抱。。

@昔日开局让棋法 @陈达美股使充满   @啊咪先生@Ricky@梁剑@深信平稳的@TLS美股细想@江涛@唐朝  

同样开局让棋法有3个忧虑雪球的议论。,点击检查。

雪球是使充满者的社会性方法。,性情温良的的使充满者在这时。。

点击下载雪球手持机客户端。 ]]>

原始网页曾经从ZAKER转码到改变主意方法上的看法。